海澜之家：新品牌并表 主品牌系列改善拉动业绩

    【-鞋服资讯】一、三季度营业收入大增
19年前三季度海澜之家营业收入同比增长12.63%，净利润同比减少0.45%，扣非后净利润减少3.63%，培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长，第三季度单季公司营业收入增长31.00%，净利润下滑12.64%，收入增速环比明显提升，主要是由于童装并表及主品牌系列的销售增长。前三季度公司海澜之家系列净开220家至5517家，爱居兔业务9月剥离，其他品牌净增559家，主要来自英氏等。
分品牌来看，前三季度海澜之家系列(含原先的海一家)收入增长7.26%，其中年第三季度收入增长14.4%，呈现逐季度提升的态势，圣凯诺收入增长31.18%，其他品牌收入增长1085.90%(英氏和男生女生等新并表增加)。前三季度公司线上销售增长9.98%，主要是海一家转为线上销售以及英氏的并表。
二、财务质量呈现稳健良好态势
前三季度公司综合毛利率同比下滑1.65pct(主品牌系列加价率略有下调、买断产品占比下降以及海一家纳入统计)，期间费用率同比上升2.45pct，主要是直营门店增加、发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。前三季度公司资产减值损失同比减少33.84%，经营活动净现金流同比增长47.60%。报告期存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。
公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团，17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快，先后推出中高端男女装与优选生活馆，完成对男生女生童装品牌52%股权控股，今年6月公司取得英氏婴童股权至66.24%。从国际经验看，这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标，我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。
公司上市以来一直保持高现金分红比例，当前股息率4.8%，同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的20%-30%的资金回购股份，预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近80%，这将对股价形成一定支撑。
三、财务预测与投资建议
根据三季报，我们小幅上调公司未来3年收入与期间费用率预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.79元、0.87元和0.95元(原预测2019-2021年每股收益为0.83元、0.90元和0.98元)，维持公司2019年13倍PE，对应目标价10.27元，维持公司“买入”评级。
风险提示。国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。