申洲国际将在越南“扩军”至1.6万人，2018年营收或超210亿!
伴随着旗下又一家针织工厂落户安徽安庆，申洲国际集团控股有限公司(以下简称“申洲国际”)迎来了业绩增长的持续爆发期，申洲国际日前发布公告称，公司将于3月25日举行董事会，届时将批准并发布公司及其附属公司截至2018年12月31日止财政年度业绩情况。
公开资料显示，申洲国际是国内最大的纵向一体化针织制造商，主要以OEM的方式为下游客户制造针织品。公司集织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个完整的工序于一身，产品涵盖所有的针织，包括运动服、休闲服、内衣等，主要客户包括UNIQLO、Adidas、Nike及Puma等国际知牌，产品远销亚太、欧美市场。
申洲国际的主要生产基地位于宁波和越南，并在中国内地的衢州市及安庆市、越南胡志明市和柬埔寨金边市设有制衣工厂，在上海、香港及大阪均设有销售办事处或代表处。截至2017年底，公司拥有员工逾77100人，厂房占地面积逾416万平方米，建筑面积逾326万平方米，每年生产各类针织服装逾3.5亿件。2017年，申洲国际旗下的宁波申洲针织有限公司出口金额高达近11亿美元，位列中国服装出口企业第一名。
财报显示，2017年，申洲国际营业收入达到180.9亿元，同比增长19.8%。2018年上半年，申洲国际的营业收入相对于截至2017年上半年的82.6亿元，增加至约人民币91.7元，增幅约为10.8%。分析师认为，2018年上半年，申洲国际销售收入增长的驱动因素主要包括：1)主要客户订单需求保持较理想增长;2)公司海外生产基地产能得到进一步提升;3)期内公司各部门生产效率保持有效提升。公司大部分收入以美元计，而成本及ASP则以人民币计。上半年受人民币升值影响，公司的平均销售单价下降约4%，导致上半年收入端增速有所放缓。
从客户类别来看，其收入占比也较为稳定：申洲国际的前四大客户分别为、、PUMA、UNIQLO，均为行业内的知名企业，有着较强的市场优势地位。申洲国际早在1997年就和UNIQLO建立了合作关系，UNIQLO也成为了公司的主要收入来源。随后，在2006、2007年，公司作为供应商分别为Nike和Adidas设立了专用工厂，来自这两家客户的订单额占比也逐步增大。从2012年至2015年，公司来自前四大客户的收入占比从71%逐年增加到了82%，虽然在随后的三年中出现了小幅度的回落，但是仍然处于接近80%的高位。2018年上半年，申洲国际来自Nike、Adidas、UNIQLO、PUMA的收入分别为27.2亿、17.7亿、17.4亿、8.6亿人民币，来自前四大客户收入占比合计77.4%。
广发证券分析师胡翔宇介绍，为了适应贸易环境的不确定性、充分利用东南亚地区低成本的生产要素以及顺应各大品牌商向东南亚地区转移采购的产业趋势，申洲国际多年来积极推进在东南亚建厂进程。从布局情况来看，申洲国际早在2005年就开始在柬埔寨设立制衣工厂，并在2007年在柬埔寨配备印花、绣花生产工序，随后申洲国际在越南建厂扩产;2014年申洲国际的越南面料工厂首期项目投产;2015年越南成衣制造工厂一期和面料工厂二期基本建设完成，公司的海外基地也初步形成了纵向一体化的生产模式;2016年到2017年，申洲国际的越南特种面料项目投产，公司在越南地区的面料产量达到185吨/日。2018年，申洲在柬埔寨和越南新建成衣工厂。至此，申洲国际的生产基地已经从最初的宁波扩展到了安徽安庆、浙江衢州，以及柬埔寨和越南地区，国际员工(柬埔寨、越南地区)占比超过1/3。
而申洲国际也计划2019年下半年在越南增加5000名工人(目前当地工人总数超过11000人)，与前几年相比增长速度较慢。申洲国际将更加重视通过持续的自动化来提高工人效率。目前，申洲国际正在安徽省安庆市建设一家新的服装厂，业内预计，其一期工厂有望在2019年下半年贡献1500名工人的产能，未来二期有望贡献另外1500名工人的产能。虽然母公司迅销公司受到暖冬的负面影响，但预计这不会影响到申洲国际的订单，新建的安庆工厂将重点满足优衣库的需求。
胡翔宇认为，申洲国际在2017/18年的产能增长的主要驱动因素是越南的面料和成衣工厂在2016年投产后，生产经营逐步爬坡，产量逐步提升所导致。目前越南工厂的人均产量仍然要低于申洲的国内工厂，因此未来仍有一定的提升空间。此外根据计划，申洲国际在越南和柬埔寨的制衣产能将分别在2019年和2020年陆续投产，届时公司在海外的产能占比将进一步提升。预计申洲国际在2019/2020年间，公司的产能将保持13%左右的增长。考虑到公司目前的订单量主要受到产能不足的限制，因此预计申洲国际的产能增长将可以转化为订单量的增长。
总体判断，2019/20年申洲国际的主营收入将保持中双位数增长，收入的增长将主要来自于东南亚产能扩张的贡献。而从需求端来看，下游品牌企业自身业绩的增长，以及品牌企业的采购向头部供应商集中的趋势都将是带动公司订单增长的利好因素。
胡翔宇预计，申洲国际的净利率在19/20年将继续提升。净利率提升将主要来自于东南亚产能增加后带来的经营杠杆提升。此前几年受到公司在越南生产基地建设的影响，而申洲国际的管理费用率和销售费用率都有所上升，但预计在东南亚产能逐步增加后，这部分管理费用率和销售费用率将有所下降，这将有利于净利率提升。
