贵人鸟：主业收入企稳 后续期待体育布局

    【-品牌动态】公司2016H1 实现营收10.2 亿元(+0.1%)，实现归母净利润1.6亿元(-10%);公司2016Q2 单季度实现4.9 亿元(-0.1%)，实现归母净利润7490 万元(-23.3%)，业绩基本符合预期。

    收入企稳，主业复苏进入平稳通道。公司2016H1 服装、鞋和配饰分别实现营收4.5 亿元(+3.6%)、5.6 亿元(-2%)和1197.7 万元(-20%)，服装、鞋和配饰对应毛利率分别为47%(-1.4pp)、40%(-4.7pp)和26.4%(-7pp)，综合毛利率为42.9%(-3.2pp)。业绩变动来自于：1)持续对终端进行调整。公司上半年关闭零售终端354 家，新开零售终端202 家，终端店铺经营情况总体企稳。截至2016H1，公司终端已达4313 家，其中直营店4 家，零售终端总面积34 万平方米;其中2106Q2 经销商新开零售终端131 家，经销商关闭零售终端206 家;2)合理控制库存。截止至2016H1，公司库存下降至1.1 亿元(-17.1%)，库存商品跌价转回1807 万元，主业出现弱复苏迹象;3)政府补助大幅减少。公司2016H1 接受政府补助有39.9 万元，较上期减少1970.4 万元，致使归母净利润有所下降。

    体育项目投资不断延伸。1)产业基金持续布局。公司通过泉晟投资持有虎扑16.11%股份并与虎扑体育成立动域资本，第一期慧动域已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14 个项目，目前已设立第二期竞动域产业基金，专注于投资中国体育产业中的新兴和成长型公司，截至目前，公司已对竞动域出资1 亿元;2)入主体育保险。公司与厦门融一网络科技共同投资设立了享安保险经纪，公司已着手在体育保险领域的布局。

    未来投资看点：1)公司在足球经纪、校园体育以及体育大数据的布局逐步落地，协同效应显现;2)整合渠道，打造“多品牌、多市场、多渠道”产业布局。公司已出资3.8 亿元增资控股杰之行约50%股份，后续线下渠道整合效果可期。

    盈利预测及评级：不考虑杰之行并表和增发摊薄的影响，同时考虑到公司今年营业外收入减少以及业绩处于复苏中，我们下调公司的盈利预测，16-18 年EPS分别为0.57、0.66 和0.74 元，对应PE 为45、39 和35 倍。我们给予公司2016年57 倍PE，2016 年合理股价32.49 元，维持“买入”评级。(中国鞋网-全球专业的中文鞋类加盟门户网站)