中国鞋网：探路者业绩收入增速放缓

   【中国鞋网-国内动态】公司发布2014年度业绩快报，2014年收入和净利分别为17.15和2.95亿元，分别增长18.68%和18.39%，EPS0.58元，低于预期。

　　14Q4收入和净利分别增长15%和8%。14年毛利率下降1.3PCT，在收入放缓、毛利率下降情况下，费用控制对净利增长贡献较大，14年期间费用率下降1.77PCT至29.72%，从三季报情况看，费用控制主要来自销售费用率的下降。

　　◆业绩低于预期原因：电商不达目标、线下增长放缓、毛利率及补贴下降

　　(1)电商不达目标，主要由于14年双十一销售低于预期，此前公司计划双十一直营旗舰店销售突破1.2亿，实际销售不到9000万。(2)线下增长放缓，估计全年增10%，相较13年线下增17%进一步放缓。(3)毛利率下降1.3PCT，一方面和公司调整货品结构有关，即公司加大14年春夏装销售比例，推动皮肤衣的销售，而春夏装本身毛利率低于秋冬装;另一方面也和调低出货折扣有关，14年公司给予加盟商的出货折扣在3.8折，此前在4.1折。(4)政府补贴下降，估计14年政府补助在700-800万左右(13年1300多万)。

　　◆户外服务平台日趋完善，垂直电商有望加速建设，多品牌初见成效

　　公司户外综合服务平台日趋清晰和完善，14年绿野收入估计1000万左右，亏损在几百万，尽管短期尚不能贡献业绩，但出行人数呈现翻倍增长，估计在100万以上，未来将加强户外安全建设，进一步整合线下资源。公司多品牌战略初见成效，估计14年Discovery和ACANU收入大幅增长，分别为4000和2000多万，但净利仍亏损1000多万和几百万。

　　◆库存尚在合理水平，看好未来户外服务平台整合、体育政策受益

　　我们判断：(1)公司线下放缓，1月即将召开15秋冬订货会，预计线下短期仍未企稳;(2)预计转型户外综合服务平台仍将持续有动作落地，利于提升估值、提振市场信心;(3)体育产业红利是贯穿2015年全年的主题，探路者作为户外上市标的将持续受益，未来也有望在户外产业链进一步有合资、并购动作，如体育、运动、健康等“大户外领域”。考虑公司电商低于预期、线下进一步放缓、毛利率下降，下调14-16年EPS为0.58、0.67和0.8元，尽管公司短期业绩放缓，但看好长期成长前景和政策受益，维持“买入”评级。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）