海通国际：李宁公司变革成效开始显现 2014年将扭亏

     【中国鞋网-鞋企股市】3月24日，李宁公布2013年全年业绩报告，2013财年收入为人民币58.2 亿元，毛利润为25.94亿元人民币，与去年同期相比上涨3.2%。虽然2013 年净亏损人民币3.9 亿元，但相比于2012年已经大幅收窄。李宁公司表示变革计划已进行至中途，业务复兴几近完成，零售运营平台投资显现积极成果。

　　正处深度变革阶段中的李宁表示其变革计划第一阶段已在多方面取得理想成绩，如直接零售约占李宁品牌销售额三分之一;渠道库存之中新产品占比回升至2011年水平;以及新产品零售额于2013年下半年按年录得中单位数升幅等。

　　券商海通国际就从多个业务数据解读李宁变革，认为李宁变革成效开始显现，2014年将以盈利为重，维持买入评级。

　　利润率改善。海通国际指出，受惠于李宁品牌及毛利率的上升，整体毛利率较2012 年的37.7%显著改善至44.5%，其中主品牌李宁牌毛利率从38.7%升至45.3%，主要来自存货拨备的回拨，以及利润率较高的自营店铺占比提升所致。行政开支的改善主要来自应收账款拨备回拨以及无资产减值发生，但经销费用占收入比上升6.8 个百分点至45.9%，主要因篮球项目赞助增加及与NBA 球星韦德签约等。截止2013 年底，李宁净关店519 间，店铺数量自2012 年底的6,434 间减少至5,915间，其中2013 年下半年关店步伐较上半年净关店410 间明显减缓。考虑到2014 年无CBA 赞助费用、电视广告开支下降及关店显著减少，海通国际认为2014 年李宁的经营开支将有所下降，而毛利率亦将因为旧库存减少新产品增加而录得进一步改善。

　　向快时尚零售直销模式转型。海通国际指出，李宁公司已由100%批发/期货模式转型为目前直销占比超过30%。自2013 年公司对期货采用了“有指导性的订货+快速补货+快速反应”的订货模式以缩短补单时间，从而改善库存结构及店铺网络优化，目前订货会订单量已有所回暖。受益于回款及补单加快，2013 年应收账款天数减少9 天至89 天，存货周转天数增加15 天至104天，主要因自营占比增加。经营现金流已基本达到收支平衡，净现金约2.3 亿元(12 年净负债8.5 亿元)。

　　新品销售强劲，库存结构改善。2013年下半年自营店铺同店销售录得高单位增长，其收入贡献占比亦增至30%以上，终端折扣率改善至7-8 折，其中当季产品折扣率已达正常水平且售罄率在40%左右。李宁公司管理层目标2014 年将进一步改善售罄率至50%以上。公司库销比改善至7 个月以内，其中旧品库存占比减少至50%，其库销比亦降至4 个月。未来经销渠道的持续改善及库存结构优化将进一步改善店效及盈利。

　　变革初见成效，盈利拐点显现。海通国际认为李宁公司自2012年起针对复兴计划的投资将逐渐产生积极的回报，将反映在财务业绩及现金流的改善，2014年将注重盈利及现金流的提升。受益于业绩及利润率复苏，海通国际认为2014年李宁公司将扭亏录得净利润约1.1 亿元。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：）